东方证券股份有限公司王天一,罗楠,冯函,丁昊近期对中航电子进行研究并发布了研究报告《毛利率显著提升，重组工作稳步推进》，本报告对中航电子给出增持评级，认为其目标价位为20.80元，当前股价为17.62元，预期上涨幅度为18.05%。

中航电子(600372)

核心观点

事件 ： 公司 2022 年实现营收 111.86 亿元（ +13.69%），归母净利润 8.72 亿元（ +9.17%）；单季度看， 2022 年 Q4 公司营收 32.86 亿元（ +13.21%），归母净利润 1.77亿元（ -20.88%）。

防务领域引领增长， 毛利率有所改善， 费用结构不断优化。 公司 22 年航空及非航空防务产品营收规模均稳步增长，航空产品营收98.43亿元（ +13.80%），非航空防务产品营收 5.42 亿元（ +20.50%），非航空民品营收 5.78 亿元（ -10.68%）。 公司各项业务毛利率均有所改善，整体毛利率达 31.54%（ +2.45pct） 。 净利率同比略降0.25pct 到 8.06%，主要由于：① 公司加大研发力度，研发费用率大幅上升导致期间费用率+2.01pct 至 21.87%；② 计提信用减值损失较上年增加 1.54 亿元。

换股吸并工作稳步推进，打造机载产业上市旗舰平台。 2023 年 3 月 16 日，公司公告换股吸并中航机电的方案已收到证监会批复， 3 月 17 日中航机电终止上市并摘牌。 此次重组完成后，中航电子将整合吸收合并双方资源，优化航空工业机载板块的产业布局，发挥规模效应，实现优势互补， 有效提升公司核心竞争力，打造具有国际竞争力的航空机载产业。

产业高景气，公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。 公司以航电系统为主业，产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子产业链，是航电系统龙头。航电系统装机量大： 1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近 3000 亿元。 2）民用：未来 20 年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持续提升。公司作为国内航电龙头，技术积累深厚，竞争优势突出，军民业务协同下有望迎来快速发展。在航空机载板块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了 5 家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大

盈利预测与投资建议

根据22年年报下调营收增速并上调研发费用率，预计23?24 年归母净利润为 9.95、11.79 亿元（上次为 11.86、 14.47 亿元），新增 25 年预测 13.62 亿元，参考可比公司 23 年 40 倍 PE，给予目标价 20.80 元，维持增持评级。

风险提示

军工订单和收入确认进度不及预期； 科研院所改制进度等不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券王天一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.02%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.86亿，根据现价换算的预测PE为28.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级4家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为22.31。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中航电子（600372）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ? 5星，最高5星）

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