东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《盈利能力大幅提升，多元化大单品矩阵渐成》，本报告对泸州老窖给出买入评级，认为其目标价位为238.68元，当前股价为222.86元，预期上涨幅度为7.1%。

泸州老窖(000568)

核心观点

公司近期发布2022年年报、2023年一季报，全年实现营收251.2亿元（yoy+21.7%）；实现归母净利润103.7亿元（yoy+30.3%）。23Q1实现营业收入76.1亿元（yoy+20.6%）；实现归母净利润37.1亿元（yoy+29.1%），春节动销良好，业绩稳健增长。

多品类量价齐升，持续推进招商。分产品，22年公司中高档白酒实现收入221.33亿元（yoy+20.3%），其中销量为3.7万吨（yoy+16.9%），吨价为59.6万元/吨（yoy+2.9%），预计受益于国窖1573增长和特曲等新兴增长极形成。22年其他酒类实现收入26.3亿元（yoy+30.5%），其中销量、吨价分别同比增长6.5%、22.5%，预计其他酒类内部结构升级较快。截至22年末，公司在国内、国外的经销商数量分别为1703、126家，相较22H1末分别增加177、14家，国内持续推进招商。截至23Q1末，公司合同负债为17.26亿元，同比降低2.1%。

毛利率提升，费用率下降，盈利能力提升。22年，公司毛利率为86.6%（yoy+0.9pct）；销售费用率为13.7%（yoy-3.7pct），主要因本期促销费用投入减少；管理费用率为4.6%（yoy-0.5pct）。23Q1，公司毛利率为88.1%（yoy+1.7pct），预计受益于产品结构升级；销售费用率为9.1%（yoy-1.6pct），管理费用率为3.3%（yoy-1.1pct），预计公司加强费用管控；营业税金及附加占收入比重为12.3%（yoy+1.9pct）。综合，22年销售净利率为41.4%（yoy+3.0pct），23Q1净利率为48.9%（yoy+3.1pct），盈利能力提升。

多元化大单品矩阵渐成，将推出股权激励调动积极性。公司低度国窖在华北地区、华东部分地区凭借优异品质、品牌口碑、高渠道推力持续发力，渐成国窖第二增长曲线。泸州老窖系列，特曲发力腰部；泸州老窖1952发力次高端，推动品牌定位上移；黑盖发力高线光瓶酒赛道，逐渐形成多元化大单品矩阵。公司正在推进限制性股票激励计划，有望调动内部员工积极性，加速业绩增长。

盈利预测与投资建议

上调23-24年收入，下调23、24年毛利率和费用率。我们预测公司23-25年每股收益分别为8.84、10.88、13.11元（原预测23-24年为8.71、10.47元）。结合可比公司，给予公司23年27倍市盈率，对应目标价为238.68元，维持买入评级。

风险提示：消费升级不及预期、国窖销售不及预期、食品安全事件风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券郭梦婕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利132.59亿，根据现价换算的预测PE为24.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级29家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为278.64。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，泸州老窖（000568）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ? 5星，最高5星）

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